短视
本周市场消息面上受到贸易战及地缘政治升降级影响,市场风险偏好震荡下移,促进债市收益率总体下行。基本面上CPI低于预期,出口走软,人民币币升值,社融增速大幅回落向M2大幅靠拢,也促进债市延续强势。3月新增非标-2207亿,银行委贷、信托贷款、承兑均继续下降,一季度非标融资合计减少1335亿,而去年同期为增加2万多亿,非标收缩促进社融增速的大幅下行,进而收缩社融与M2增速裂口,促进金融机构流动性边际改善,随着未来非标进一步到期,银行表内会进一步宽松,而银行在投资增速制约下,会对同业有更多的资金融出,使得金融机构流动性持续宽裕。近期非银的流动性也明显有了改善,非银负债成本降低也的确促进交易与配置活跃度,二月份以来,基金类投资者在二级市场净买入量有明显提升,而近期非银杠杆率也有所抬升。接下来随着银行存款利率放开浮动,银行的负债压力可能会进一步上行,也可能影响不大,毕竟结构性存款和同业存单收益率高于存款利率太多,不过只要资金面还能继续保持总体宽裕,即便债市收益率会有不小的往复,大方向应该还是易下难上。
资金面观察
1、央行货币工具
节后8号回来,央行象征性地做了两天逆回购,两天各投放了100亿7天逆回购,本周自然回笼1100亿,全市场合计净回笼900亿。市场未到期逆回购总量仅剩1700亿。公开市场操作压力减轻,意味着市场流动性非常宽裕。下周有100亿逆回购到期,800亿3个月国库现金定存到期,以及3675亿MLF到期,合计到期回笼4575亿。2、银行间质押式回购利率
本周资金面宽裕,资金价格保持低位,R007回落到2.8附近,DR007在2.7附近,全市场加权与存款类机构加权价差仅剩10BP,显示非银机构流动性大幅改善。3、同业存单发行
本周共有173个发行人合计发行同业存单678只,共计发行5214.6亿,发行量较前两周明显回升,托管规模止跌回升,季末考核过去之后,银行回补负债端,存单供给压力有所提升,资金面宽裕环境下,存单需求依然不弱。存单利率较上周稍有回落,3月期存单收益率区间维持在3.9-4.4之间。
利率债观察
1、利率一级发行
本周国债金债合计发行2126亿,一级供给放量,但市场表现好于预期,倍数尚可,中标利率总体好于二级。3个月国债中标利率较三月末大幅下行30BP,3年国开中标利率较上周大幅下行11BP,5年国开下行15BP,10年国开较上周继续回落6BP。2、利率二级市场
本周利率债二级市场震荡走强,继续回暖,市场受贸易战的起承转合影响较大,避险情绪的波动引领市场震荡,叠加低于预期的CPI,弱净出口数据、社融的大幅回落,资金面持续宽松,以及一级发行放量等等,各因素杂糅在一起,总体促进市场走强。一周来看,10年国债180004一周下行2BP,国债10年1年利差回升到50BP附近。10年国开170215持稳在4.66,10年国开180205持稳在4.57,10年国开国债利差继续收缩至93BP,利率期限结构陡峭化。
信用债观察
1、评级调整
本周有6家公司评级或展望上调,有2家公司评级或展望下调。
2、信用债发行量
本周信用供给较上周明显回升。
3、信用债二级
受利率下行带动,以及非银流动性的改善,信用债收益率继续下行。短融收益率受存单利率下行带动,交投活跃,低估值成交为主,中票活跃度提升,高评级中票成交久期略有拉长。信用利差整体略有收窄,交易所地产债和产能过剩债交投活跃,总体走强,个券分化;城投交投活跃,低估值成交为主;5年铁道收益率下行至4.7以下。
国债期货观察
本周期债先下后上,走势稳健,10年走势强于5年,截止本周五收盘,主力合约TF1806一周上涨0.23%,T1806一周上涨0.35%,持仓量较上周总体持平,TF略减仓,T略增仓,总持仓仍然处于低位。一周重要数据
中国3月新增人民币贷款11200亿元人民币,预期11755亿元,前值8393亿元。中国3月社会融资规模13300亿元人民币,预期18000亿元,前值11700亿元修正为11736亿元。
中国3月M2货币供应同比8.2%,预期 8.9%,前值 8.8%。
中国3月M1货币供应同比7.1%,预期 9.5%,前值 8.5%。
中国3月M0货币供应同比6.0%,预期 7.9%,前值 13.5%
中国国家能源局:3月份全社会用电量5325亿千瓦时,同比增长3.6%(2月增长2%)。1-3月,全社会用电量累计15878亿千瓦时,同比增长9.8%(1-2月增长13.3%)。
中国3月贸易逆差49.83亿美元,预期顺差275亿美元,前值由顺差337.4亿美元修正为顺差337.5亿美元。中国3月出口同比(按美元计)-2.7%,预期 11.8%,前值 44.5%。中国3月进口同比(按美元计)14.4%,预期 12%,前值 6.3%。中国3月贸易逆差297.8亿元人民币,预期顺差1810亿元人民币,前值顺差2248.8亿元人民币。中国3月进口同比(按人民币计)5.9%,预期 7.5%,前值 -0.2%。中国3月出口同比(按美元计)-2.7%,预期 11.8%,前值 44.5%。中国一季度贸易顺差3261.8亿元人民币。进口按人民币计同比增长11.7%,出口按人民币计同比增长7.4%。
欧元区2月工业产出环比-0.8%,预期 0.1%,前值由 -1%修正为 -0.6%。欧元区2月工业产出同比2.9%,预期 3.5%,前值由 2.7%修正为 3.7%。
日本3月货币存量M2同比3.20%,预期3.20%,前值3.30%。日本3月货币存量M3同比2.80%,预期2.70%,前值2.80%。
美国3月CPI环比 -0.1%,预期 0%,前值 0.2%。美国3月CPI同比 2.4%,预期 2.4%,前值 2.2%。美国3月核心CPI环比 0.2%,预期 0.2%,前值 0.2%。美国3月核心CPI同比 2.1%,预期 2.1%,前值 1.8%。
中国3月PPI同比 3.1%,预期 3.3%,前值 3.7%。中国3月PPI环比 -0.2%,前值-0.1%。中国3月CPI同比 2.1%,预期 2.6%,前值 2.9%。中国3月CPI环比-1.1%,前值1.2%。统计局解读:从环比看,CPI由上月上涨转为下降,主要受“节日因素”消退影响。从同比看,PPI涨幅比上月回落0.6个百分点。生产资料价格上涨4.1%,涨幅比上月回落0.7个百分点。
美国3月PPI环比 0.3%,预期 0.1%,前值 0.2%。美国3月PPI同比 3%,为2017年11月来新高,预期2.9%,前值 2.8%。美国3月核心PPI环比 0.3%,预期 0.2%,前值 0.2%。美国3月核心PPI同比 2.7%,为2011年9月以来新高,预期2.6%,前值 2.5%。
日本2月未季调经常帐顺差20760亿日元;预期顺差21960亿日元,前值顺差6074亿日元。日本2月季调后经常帐顺差10241亿日元,预期顺差13902亿日元,前值顺差20226亿日元修正为顺差20226亿日元。
一周重要新闻
周一
【国办发布关于全面推进金融业综合统计工作的意见】意见指出,中期(2020—2022年)目标包括建立地方金融管理部门监管的地方金融组织和互联网金融机构统计;建设先进、完备的国家金融基础数据库等。要做到覆盖所有金融机构、金融基础设施和金融活动;覆盖金融交易的全部链条,密切关注金融新业态、新产品,适时纳入统计监测范围。
欧洲央行行长德拉吉:预计欧元区经济今年继续强劲扩张。仍对通胀率中期内朝目标靠拢有信心,但在经济闲置程度方面仍存在不确定性。欧洲央行在货币政策立场上仍将保持耐心、持续性和审慎性。
【李扬:房地产已经进入平稳向下通道,今年不会有暴涨的问题】国家金融与发展实验室理事长李扬在博鳌表示,中国的房地产周期3-3.5年,现在已经进入到平稳向下的通道。去年大家担心的房地产市场暴涨问题在2018年不会成为大问题,反而很多二线、三线、四线城市还是要考虑去杠杆。
【迟福林:海南下一步更大期待在开放】中国(海南)改革发展研究院院长迟福林表示,大家对海南“三十而立”后下一步的更大期待在于开放,从开放服务贸易等,带动其他方面的开放,对探索建立自由贸易港等也都有很大期待。
周二
美国达拉斯联储主席Kaplan(2020年有投票权):今年的基准情景仍然是加息三次。2018年将是经济增长相对坚实的一年。由于接近充分就业状态,因此需要加息。劳动力市场存在缺口,特别是熟练劳动力。
今年通胀压力将出现一定程度的稳固。
【习近平:中国将大幅度放宽市场准入】习近平:今年,我们将推出几项有标志意义的举措。在服务业特别是金融业方面,去年年底宣布的放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施要确保落地,同时要加快保险行业开放进程,放宽外资金融机构设立限制,扩大外资金融机构在华业务范围,拓宽中外金融市场合作领域。在制造业方面,目前已基本开放,保留限制的主要是汽车、船舶、飞机等少数行业,现在这些行业已经具备开放基础,下一步要尽快放宽外资股比限制特别是汽车行业外资限制。(新华社)
【习近平:中国真诚希望扩大进口】习近平说,中国不以追求贸易顺差为目标,真诚希望扩大进口,促进经常项目收支平衡。今年,我们将相当幅度降低汽车进口关税,同时降低部分其他产品进口关税,努力增加人民群众需求比较集中的特色优势产品进口,加快加入世界贸易组织《政府采购协定》进程。我们希望发达国家对正常合理的高技术产品贸易停止人为设限,放宽对华高技术产品出口管制。
【社科院研究员:保险业开放力度会比较大】中国社科院保险与经济发展研究中心主任郭金龙表示,首次提出“要加快保险行业开放进程”,这意味着保险业开放力度会比较大。首先,保险行业外资股比限制将进一步扩大,主要是人身险公司外资股比50%的限制可能会有所突破;其次是外资保险公司的经营范围和其他限制将进一步放宽。
【央行官员:切实加强虚拟货币监管牢牢维护国家货币发行权】央行货币金银局局长王信撰文称,为维护国家货币发行权,保障市场交易秩序和金融稳定,我国货币当局应结合加密货币领域乱象频发、投机盛行,互联网积分支付手段属性日益显著等实际问题,采取有效措施,切实强化对各类虚拟货币的监测监管。
欧洲央行管委Nowotny:欧洲央行可能将存款利率从-0.4%上调至-0.2%,以开启加息之旅。欧洲央行今年将结束购债,现在谈论何时开始加息还为时尚早。
【监管层终出手,11日起叫停券商场外期权私募通道】从多个渠道获悉,证券业协会创新部通知券商,自2018年4月11日起暂停券商与私募基金开展场外期权业务,券商不得新增业务规模,存量业务到期自动终止,不得续期。多名业内人士表示此次监管层指导,影响面较广。
周三
【上证报:金融业对外开放力度将超预期】从确保落地、加快进程、拓宽合作领域这样的关键词可以看出,下一阶段,金融业对外开放的力度、广度、深度都将超出预期。目前相关部门力推金融开放的举措已陆续面世,未来新政策有望持续出台、落地。“目前债市已经逐步开放,未来将进一步加大开放程度,包括扩大境外投资者占比,拓宽境外投资资金进入的渠道等。”国家金融与发展实验室副主任曾刚说,股市开放方面,已经有沪港通、深港通,未来将不断完善资金有进有出的双向机制,提高金融市场融合程度,实现渠道多元化、规模扩大化。
【中证报:杠杆率反弹添隐忧,债市行情恐反复】机构分析认为,3月份广义基金和证券公司净融入规模均创历史最高水平,叠加两类机构对信用债的配置需求,存在明显的加杠杆行为。进一步看,3月债市杠杆有所抬升主要源于流动性宽松和监管暂稳,考虑到一系列监管政策将逐步落地,逆监管意图加杠杆的行为可能将触发监管机构去杠杆,导致债券市场面临回调压力。
【郭树清将出席银保监会下周内部座谈会,重点关注中小金融机构公司治理问题】4月16日至17日,一场高规格阵容的银行及保险业内部培训座谈会即将召开,银保监会主席郭树清将参加此次座谈会并讲话。4月16日下午分组座谈会环节,要求参会代表围绕中小金融机构公司治理方面存在的问题困难及意见建议发言,要求不做工作汇报,少讲成绩,多谈实际问题。业内人士解读称,座谈会基调释放出下一步银保监会监管风向,即通过摸底调查中小金融机构的公司治理顽疾,来抓住中小公司一系列违规经营行为的“牛鼻子”。
【易纲:未来利率市场双轨融合是改革方向】易纲:目前中国仍存在一些利率”双轨制”,一是在存贷款方面仍有基准利率,二是货币市场利率是完全由市场决定的。目前我们已放开了存贷款利率的限制,也就是说商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮,根据商业银行自身情况来决定真正的存贷款利率。其实我们的最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一,这就是我们要做的市场改革。
【易纲:到今年6月30号六大金融开放举措将大部分开始落实】央行行长易纲:下一步金融业开放将和汇率机制改革相互配合,金融监管能力将与开放程度相匹配。将取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制,允许外资银行在境内同时设立分行和子行。将证券公司、基金公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%,三年后不再设限。不再要求合资券商的境内股东中至少有一家证券公司。5月1日开始将互联互通每日额度扩大4倍。允许符合条件的外国机构投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务。放开外资保险经纪公司的经营范围,与中资机构一致。
【易纲:五项金融开放举措年内落实】易纲表示,除将于上半年落实的金融开放举措外,还有五项措施在今年年底前推出。一是鼓励在信托、金融租赁、汽车金融、货币经纪、消费金融等银行业金融领域引入外资。二是对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司的外资持股比例不再设上限。三是大幅度扩大外资银行的业务范围。四是不再对合资券商的业务范围单独设限,内外资一致。五是全面取消外资保险公司设立前须开设两年代表处的要求。
周四
欧洲央行3月货币政策会议纪要:不应该误解移除宽松倾向这一举动。有必要渐进调整沟通。债券购买结束后仍需宽松货币政策支持经济。对通胀路径的信心加强,但通胀向目标靠拢的进程是逐渐的。有委员提出,通胀路径接近实现可持续的调整,但多数委员认为目前取得的进展还不够。全球经济风险偏下行。
【发改委:将更大力度、更深层次推进混合所有制改革】发改委指出,下一步,将支持民资外资通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等多种方式,参与中央、地方各级国有企业改制重组或国有控股上市公司增资扩股以及企业经营管理,进一步健全规范各类资本的退出机制,完善改革配套政策,确保各类资本自由进入、无障碍退出,更大力度、更深层次推进混合所有制改革,实现各类所有制资本共赢发展。
周五
【中证报:资金面宽松程度趋于收敛将是大概率事件】对资本市场尤其是债市而言,除非未来资金面超预期宽松,否则资金面对债市的正面贡献可能逐渐衰弱。目前来看,随着收益率的快速回落,稳货币带来的流动性悲观预期的修复似乎已逐渐反映在市场预期中,且债券供给压力和4、5月存在连续大额财政收税的考验也逐渐临近,后续资金面宽松程度趋于收敛将是大概率事件。
【陶冬:全球经济正经历发展小顶峰,缓慢加息是美国经济主旋律】瑞信亚太区私人银行董事总经理、大中华区副主席陶冬表示,目前全球经济正经历发展小顶峰,2018年全球经济将比去年有所改善,预计增长3.4%。未来的三个季度,美联储会每个季度加一次息,明年上半年还会再加两次息;今年美元不会有大行情,下半年美元指数汇将在90到93之间徘徊,呈现大致稳定的局面。今年明年将可能是全世界QE的退出年。
【央行规范证券公司短期融资券管理】中国央行发文,要求证券公司发行短期融资券时,需要符合强化法人风险隔离、规范资金池、打破刚性兑付等资管业务监管要求。证券公司发行短期融资券实行余额管理,待偿还短期融资券余额上限按照短期融资券与证券公司其他短期融资工具余额之和不超过净资本的60%计算。
一周市场策略观点
【中金公司陈健恒】:对债券市场而言,严厉的监管政策下,融资难度的上升已经开始对投资造成较大的抑制;去杠杆后,同业负债利率的中枢也向下打开,对债券边际上利好。不过,目前尚不能断言利率走势已经出现了拐点,开始彻底掉头向下;毕竟制约利率下行的因素依然明显,中性货币政策下银行负债端压力仍较大。整体看,尽管债市未来仍有一定的扰动因素,但具备了重新回落的潜力,未来债券收益率回升就是更好的买点。
【中信证券明明】:就债市而言,前期央行流动性投放较为充裕推动债市出现回暖,市场资金价格也出现了显著的下行趋势,市场有观点猜测未来货币政策将转松,我们通过总结引起市场预期政策转松的三大因素,分析得到当下并不存在政策持续转松的基础。在对未来的货币政策及市场的预判方面,我们认为流动性过于宽松或触发央行态度转变,此外,当前央行提出的存贷款基准利率市场化短期内或将提升利率上行的预期,结合央行行长在博鳌亚洲论坛分论坛上的谈话,我们认为,前期货币政策较松或是为了应对后期利率市场化等冲击的措施,货币政策转松不可持续,我们认为我们认为国内10年国债收益率将在3.8%中枢运行。
【海通证券姜超】:银行资本困境将使18年的融资需求下滑。从18年前两个月的金融数据可以看出,一方面非标已经在逐渐回表,融资需求转移到了表内信贷;另一方面,受到银行资本的约束,表内信贷的增加难以完全对冲非标规模的收缩,整体的融资规模有明显的下降趋势,有利于打开利率的下行空间。缺资本背景下银行或增配利率债。由于缺资本,银行表内或倾向于增配资本占用较低的资产,如国债、国开债(风险权重为0)。而我们发现15年以来银行风险加权资产与总资产的增速差,和10年国债收益率的走势一致,而目前增速差已达到近4年来的高位。随着18年银行资本压力的上升,表内利率债配置将增强,风险加权资产与总资产的增速差趋于收窄,利率也将长期下行。
【华创证券屈庆】:债市投资策略方面,我们认为,随着近期债市进入僵持阶段,相较于追逐稍纵即逝的短暂交易机会,我们更应该把眼光放长远一些,看清目前债市面临的各种因素的边际变化。至少从目前来看,二季度债市确定性的利多越来越难以寻觅,更多存在于预期层面,反倒是利空因素在不断增加,无论是基本面、流动性、监管、供给压力、还是全球货币政策,都在朝着对债市不利的方向发展,因此我们建议机构逐步获利了结,等待债市方向的进一步明朗化。
【国泰君安覃汉】:易纲行长在博鳌论坛的表态释放了趋紧信号。关注海外货币政策趋紧的传导影响。易行长提到,“现在主要央行都开始收紧利率、退出扩张,也会进行缩表…我们也准备好了进行这样的改变”,如果海外央行持续紧缩和加息,境内外利差不断压缩,国内货币政策也将面临更多趋紧压力;未来存贷款利率由市场决定,面临上行风险。目前市场仍然有基准利率做指导,但未来两条利率轨道将逐渐融合,更像市场利率统一,这是改革方向。当前存贷款基准利率均处于历史低位,显著低于市场化利率水平,这意味着未来面临加息,或变相存款加息(放开利率上浮管制空间)的风险。国内金融市场开放将进一步扩大。这意味着海外资金流入增多,资金双向流动加剧,考虑到保持汇率平稳和资金外流压力,央行主动宽松的意愿和必要性明显下降。从季节因素看,缴税、海外分红和利率债发行提速对资金面冲击加大。4月份是传统税收大月,面临较大规模的财政存款回笼,过去4年平均回笼规模近6000亿,将对资金面形成一定冲击;再者,随着年报披露近尾声,境内企业尤其是大行海外分红也会导致国内基础货币减少;此外,国债和地方政府债从4月起发行明显放量,也会阶段性引发资金紧张。
【天风证券孙彬彬】:我们认为如果观察股份行三个月CD,当前4%左右的利率水平相对是合意状态,未来不排除有一定的窄幅上行。客观而言,这一形态以及考虑三月跨季的实际情形,较为类似去年6月的状态,那么我们是否可以据此而判断长端的位置?特别是市场关注较高的十年国开?如果纯从数值进行技术对比,按照目前的流动性状态,10年国开往4.5%或者更低的位置去看,这个可能性是存在的。特别是从Carry的角度,长端与资金利率的利差处于绝对的一个高位,赚钱效应依然明显,当然这得益于流动性的改善。所以我们初步判断二季度国开的波动中枢应该略低于一季度,在合理的位置上市场可参考去年6月份的情形展开操作。而如果要考虑更进一步的进攻策略时,市场仍然需要关注央行对于合意利率水平的把控。如果流动性继续平稳,在结构性去杠杆背景下债券市场存在进一步改善的空间,可以适度加久期。但需要注意在宏观去杠杆的大背景下:负债问题依然值得留意,同时信用策略暂时不占优。这就是我们对于二季度的基本展望。
下周关注
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