本文来自方正证券研究所于2020年4月8日发布的报告《吉比特(603444)长周期精品手游延续出色表现,2020创新有道值得期待》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006
事件:
公司公告2019年年报,实现收入21.7亿元(YOY+31.16%),归母净利8.09亿元(YOY+11.93%),归母扣非净利7.52亿元(YOY+15.46%),净经营性现金流12.97亿元(YOY+43.38%),加权平均ROE为28.14%(+0.09pct)。拟每10股派发现金红利50元(含税),合计约3.6亿元(占2019年度归母净利的44.41%)。公司2019年度计提资产减值准备7504万元(不含按组合对应收款项计提的坏账准备),对归母净利的影响约7174万元;包括长期股权投资6850万元+应收账款603万元+其他应收款50万元。主要针对参股公司成都余香,标的从事网游研发(初创期),公司于2018年10月投资8000万元(持股20%)。
点评:
1、问道系列延续出色表现,类型化新游可圈可点,带动公司2019年收入端实现快速增长(YOY+31%),利润端若剔除资产减值影响同比增长约22%,盈利能力维持较高水平。①分季度来看,19Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为5.06/5.65/4.84/6.15亿元,归母净利分别为2.13/2.52/2.04/1.39亿元,净经营性现金流分别为2.22/3.6/3/4.15亿元。19Q4单季度归母净利环比下降较大,主要源于公司计提减值准备7504万元(其中长期股权投资计提6850万元)。②2019年毛利率90.54%(-1.7pct),净利率49.13%(-6.37pct),加权ROE28.14%(+0.09pct),期间费用率33.43%(+2.04pct),所得税率13.33%(-0.46pct)。③2019年公司自主运营收入8.81亿元(YOY+78%)、占比41%,主要通过自主运营平台雷霆游戏,建立了游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展及后续客服等一整套完备的运营系统,具备出色的游戏运营能力;授权运营收入2.07亿元,主要来源《问道端游》,基本保持平稳。境外业务毛利率波动较大(2019年为30.78%),主要源于新增数款产品境外上线运营,但新品毛利较低。④公司2019年的主要成本来自游戏分成(1.26亿元、给第三方研发商的分成、占成本的62%、占营收的6%)。⑤持续的高研发投入为公司创新提供保障,2017-2019年公司研发支出分别为2.44、2.87、3.22亿元,占营收的比例分别为16.94%、17.35%、15.31%;2017-2019年公司研发人员数量分别为239、297、360人。公司坚持以玩家为本的设计理念,要求制作人用“小步快跑”的方式做项目,尽快做出原型,通过玩家测试验证核心玩法,听取核心玩家的建议,不断打磨、调整游戏的各方面设计,与玩家共同“定制”游戏,制作出玩家喜爱的产品。⑥公司通过聘请代言人、微信公众号、产品联动、影视剧植入、与直播平台或主播合作、游戏公会、游戏论坛、品牌TVC制作、线下活动等各种方式进行更有针对性的推广,运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强,获得了较高的人气及口碑。2017-2019年公司销售费用率分别为11.15%、8.08%、10.37%,2019年公司销售费用2.25亿元(YOY+68.34%),增幅较大,主要为《问道手游》营销推广费用增加、新游上线增加营销推广。
2、公司坚持精品化路线,自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,《问道手游》4周年庆定档4.24,重点新品系列持续打磨中;雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势,未来拓展更多新品类,值得期待。① 已成功运营《问道手游》《奇葩战斗家》《末日希望(Fury Survivor)》《下一把剑》《五行师》《长生劫》《螺旋英雄谭》《人偶馆绮幻夜》等不同题材产品,其中《问道手游》作为核心创收产品,19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1 iOS游戏畅销排名均值分别为28.4、22.2、32.7、30.6、22.9。《不思议迷宫》《失落城堡》《贪婪洞窟2》《伊洛纳》《地下城堡2:黑暗觉醒(安卓版)》《异化之地》《跨越星弧》等广受玩家好评的Roguelike类手游,通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据挖掘与分析,公司在该品类游戏运营上积累了独到经验。② 未来储备《魔渊之刃》《一念逍遥》《纪元:变异(PC版)》《最强蜗牛(港澳台版)》《冒险与深渊》《巨像骑士团》《不朽之旅:重生》《精灵魔塔》《石油大亨》《匠木》《魔法洞穴2》《爱丽丝的精神审判》《四目神》等多款待上线游戏,涵盖Roguelike+ARPG、国风放置、赛博朋克ARPG、放置RPG、像素风放置养成、策略、模拟经营等各类型。③公司积极拓展海外业务,从国内成熟上线产品做起,初步打开了海外市场。2017年下半年至今,公司先后推出《问道手游》海外版、《地下城堡》海外版(《Dungeon Survivor I》)、《地下城堡2》海外版(《Dungeon Survivor II》)、《长生劫》海外版(《Tomb Survivor》)、《末日希望(Fury Survivor)》,形成Survivor产品线。在Survivor产品线之后,公司继续拓展二次元、格斗类等其他品类游戏,2019年以来公司在海外发行《魔女兵器(Witch Weapon)》《永不言弃:黑洞!(Give it up! Bouncy)》《君临之境》《超载地牢(Overdungeon)》《下一把剑》《鬼斗》。截止目前,公司已取得《最强蜗牛(港澳台版)》《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳(Elona)》《跨越星弧》《不朽之旅:重生》等多款产品的海外发行权。
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利分别为10.66/12.18/13.57亿元,对应当前PE分别为29/25/22X,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏行业政策风险,行业竞争程度加剧,单一产品依赖风险,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,用户获取成本及IP版权价格进一步上涨,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理风险,股东减持风险,市场风格切换等。
事件:
1、公司公告2019年年报,实现收入21.7亿元(YOY+31.16%),归母净利8.09亿元(YOY+11.93%),归母扣非净利7.52亿元(YOY+15.46%),净经营性现金流12.97亿元(YOY+43.38%),加权平均ROE为28.14%(+0.09pct)。非经部分,包括政府补助2441万元+委托投资收益4094万元。
2、分红:拟每10股派发现金红利50元(含税),合计约3.6亿元(占2019年度归母净利的44.41%)。
3、资产减值:公司2019年度计提资产减值准备7504万元(不含按组合对应收款项计提的坏账准备),对归母净利的影响约7174万元;包括长期股权投资6850万元+应收账款603万元+其他应收款50万元。主要针对参股公司成都余香,标的从事网游研发(初创期),公司于2018年10月投资8000万元(持股20%)。
点评:
1、问道系列延续出色表现,类型化新游可圈可点,带动公司2019年收入端实现快速增长(YOY+31%),利润端若剔除资产减值影响同比增长约22%,盈利能力维持较高水平。
① 2019年实现收入21.7亿元(YOY+31.16%),归母净利8.09亿元(YOY+11.93%),归母扣非净利7.52亿元(YOY+15.46%),净经营性现金流12.97亿元(YOY+43.38%),加权平均ROE为28.14%(+0.09pct)。非经部分,包括政府补助2441万元+委托投资收益4094万元。
② 分季度来看,19Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为5.06/5.65/4.84/6.15亿元,归母净利分别为2.13/2.52/2.04/1.39亿元,净经营性现金流分别为2.22/3.6/3/4.15亿元。19Q4单季度归母净利环比下降较大,主要源于公司计提减值准备7504万元(其中长期股权投资计提6850万元)。
③ 盈利能力方面,2019年毛利率90.54%(-1.7pct),净利率49.13%(-6.37pct),加权ROE28.14%(+0.09pct),期间费用率33.43%(+2.04pct),所得税率13.33%(-0.46pct)。
④ 分业务模式来看,2019年公司自主运营收入8.81亿元(YOY+78%)、占比41%,主要通过自主运营平台雷霆游戏,建立了游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展及后续客服等一整套完备的运营系统,具备出色的游戏运营能力;授权运营收入2.07亿元,主要来源《问道端游》,基本保持平稳。境外业务毛利率波动较大(2019年为30.78%),主要源于新增数款产品境外上线运营,但新品毛利较低。
⑤ 成本方面,公司2019年的主要成本来自游戏分成(1.26亿元、给第三方研发商的分成、占成本的62%、占营收的6%),职工薪酬(运维相关、占成本的14%),运营维护费(服务器等支出、占成本的14%)。
⑥ 研发方面,持续的高研发投入为公司创新提供保障。2017-2019年公司研发支出分别为2.44、2.87、3.22亿元,占营收的比例分别为16.94%、17.35%、15.31%;2017-2019年公司研发人员数量分别为239、297、360人,占总员工的比例分别为48%、53%、54%。公司坚持以玩家为本的设计理念,要求制作人用“小步快跑”的方式做项目,尽快做出原型,通过玩家测试验证核心玩法,听取核心玩家的建议,不断打磨、调整游戏的各方面设计,与玩家共同“定制”游戏,制作出玩家喜爱的产品。此外,在部分代理签约产品的后期研发、测试及迭代完善过程中,在合署办公、充分沟通的基础上,公司孵化中心为研发商提供技术指导、工程团队辅助等研发支持,以期更快、更好完成产品后期研发工作;为提升公司美术业务水平,公司设立艺术中心为内外部研发团队提供美术方案、制定制作规范、解决技术难点、管理美术资源量产业务。
⑦ 推广方面,公司以玩家体验为核心,通过聘请代言人、微信公众号、产品联动、影视剧植入、与直播平台或主播合作、游戏公会、游戏论坛、品牌TVC制作、线下活动等各种方式进行更有针对性的推广,运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强,获得了较高的人气及口碑。2017-2019年公司销售费用率分别为11.15%、8.08%、10.37%,2019年公司销售费用2.25亿元(YOY+68.34%),增幅较大,主要为《问道手游》营销推广费用增加、新游上线增加营销推广。
2、公司坚持精品化路线,自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,《问道手游》4周年庆定档4.24,重点新品系列持续打磨中;雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势,未来拓展更多新品类,值得期待。
① 已成功运营游戏:《问道手游》《奇葩战斗家》《末日希望(Fury Survivor)》《下一把剑》《五行师》《长生劫》《螺旋英雄谭》《人偶馆绮幻夜》等不同题材产品,其中《问道手游》作为核心创收产品,19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1 iOS游戏畅销排名均值分别为28.4、22.2、32.7、30.6、22.9。《不思议迷宫》《失落城堡》《贪婪洞窟2》《伊洛纳》《地下城堡2:黑暗觉醒(安卓版)》《异化之地》《跨越星弧》等广受玩家好评的Roguelike类手游,通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据挖掘与分析,公司在该品类游戏运营上积累了独到经验。
② 未来游戏储备:《魔渊之刃》《一念逍遥》《纪元:变异(PC版)》《最强蜗牛(港澳台版)》《冒险与深渊》《巨像骑士团》《不朽之旅:重生》《精灵魔塔》《石油大亨》《匠木》《魔法洞穴2》《爱丽丝的精神审判》《四目神》等多款待上线游戏,涵盖Roguelike+ARPG、国风放置、赛博朋克ARPG、放置RPG、像素风放置养成、策略、模拟经营等各类型。
③ 海外布局:公司积极拓展海外业务,从国内成熟上线产品做起,初步打开了海外市场。2017年下半年至今,公司先后推出《问道手游》海外版、《地下城堡》海外版(《Dungeon Survivor I》)、《地下城堡2》海外版(《Dungeon Survivor II》)、《长生劫》海外版(《Tomb Survivor》)、《末日希望(Fury Survivor)》,形成Survivor产品线。在Survivor产品线之后,公司继续拓展二次元、格斗类等其他品类游戏,2019年以来公司在海外发行《魔女兵器(Witch Weapon)》《永不言弃:黑洞!(Give it up! Bouncy)》《君临之境》《超载地牢(Overdungeon)》《下一把剑》《鬼斗》。2019年5月、7月公司新设立日本子公司日本雷霆游戏、香港子公司香港雷霆信息,同时海外业务团队对多款产品进行了海外测试,为公司自研产品后续研发提供了支持。后续公司将在海外深耕挂机放置、休闲及特色独立游戏等品类,更加注重对各个区域本地化工作,深化与研发团队的合作,以期在海外市场有较大的突破。截止目前,公司已取得《最强蜗牛(港澳台版)》《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳(Elona)》《跨越星弧》《不朽之旅:重生》等多款产品的海外发行权。
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利分别为10.66/12.18/13.57亿元,对应当前PE分别为29/25/22X,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏行业政策风险,行业竞争程度加剧,单一产品依赖风险,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,用户获取成本及IP版权价格进一步上涨,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理风险,股东减持风险,市场风格切换等。
杨仁文,方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名(17年为公募类)
代表作:《超级巨头:定义行业,定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播(合计4卷)》《A股传媒龙头纪》