本文来自方正证券研究所于2020年7月12日发布的报告《传媒数据周报(2020年第28周)——20Q2全球手游收入190亿美元创新高》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。杨仁文 S1220514060006 姚蕾S1220516080006
核心观点
1、核心观点:传媒板块投资机会通常来源于三种:第一种,产业大演进周期带来,比如2G-3G,3G-4G,4G-5G,这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会;第二种,新渠道崛起带来,比如历史上院线渠道、长视频渠道,现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起,这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会;第三种,商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破,从而市值天花板的不断突破,比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质,重点推荐三大子板块-游戏板块(现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题)、视频板块(长视频、短视频APP、大屏场景)、在线教育板块,关注5G应用主题、关注新渠道主题(抖音/快手/B站概念股),积极关注分众传媒。
【游戏】新游入局瞄准头部市场,成功率高验证龙头精品化战略,7-8月将继续迎来头部产品的竞争和快速迭代。从本周iOS游戏畅销榜来看,腾讯《王者荣耀》《和平精英》位居前2,6-7月新游表现亮眼,4款进入top10——《最强蜗牛》第5(青瓷/吉比特)、《荒野乱斗》第6、《三国志幻想大陆》第7、《新神魔大陆》第9(完美)。TapTap线上游戏发布会,发布17款产品新动态,包括《人类跌落梦境》《火炬之光:无限》《原神》《天涯明月刀》等。A股核心游戏公司对应2020年最新估值33-43X,关注盈利质量较好、业绩确定性较强的公司。个股:三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技、电魂网络等。
A股游戏公司下半年重点产品储备:三七互娱《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG;完美世界《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《MagicLegends》《TorchlightIII》;吉比特《魔渊之刃》《一念逍遥》;掌趣科技《街霸:对决》《真红之刃》《全民奇迹2》;电魂网络《我的侠客》《解神者:X2》;世纪华通《庆余年》《传奇天下》;游族网络《少三0》《新盗墓笔记》《狂暴之翼2》《Infinity Kingdom》;等等。
游戏数据:①据AppAnnie,2020Q2全球手游下载量近140亿次,收入超190亿美元(环比增长15%)。2020Q2全球手游畅销榜TOP10分别为《王者荣耀》《Roblox》《怪物弹珠》《Pokemon Go》《金币大师》《PUBG Mobile》《梦幻花园》《和平精英》《糖果传奇》《FGO》。②据SensorTower,榜单TOP30手游发行商6月全球吸金超16.5亿美元,占当期全球手游总收入的26%。中国和欧美6月手游市场收入下滑,仅日本市场收入持续走高,大多数中国厂商收入出现回调。随着暑期档到来,大作扎堆上市,中国手游厂商收入将迎来新一波高峰。③据Dataeye,2020年1-5月国内安卓市场买量公司主体数同比增长200%,但5月下旬开始急剧下降,日均在投买量公司数从503家减至350家,减幅达30%;2020H1国内安卓市场日均买量游戏数同比增长76%、iOS市场同比增长34%;2020H1整体素材投放量同比增长超250%,最高峰日投素材9.86万组,2019H1最高仅2.68万组,买量素材平均使用天数从2019H1的6.38天缩减为2020H1的5.12天,同比降幅20%。
游戏监管:苹果通知开发者,任何在中国区AppStore含有付费、内购手游产品必须在7.31之前补填版号信息,如不填版号,游戏将被下架。
【视频】爱奇艺截止20Q1期末会员数1.19亿、同比增23%、环比增1200万。腾讯视频截止20Q1期末会员数1.12亿、同比增2300万、环比增600万。芒果TV截止19年底付费会员数1837万、YOY+71%,20H1推出多部热播剧集&综艺(《下一站是幸福》《乘风破浪的姐姐》等),会员及广告收入大幅增长;根据QM数据,截至5月底芒果TV MAU达16108万人(YoY+47%)、较19年末增加2735万,DAU达3270万人(YoY+42%)、较19年末增加521万。7.9爱奇艺举办2020iJOY悦享会,以“新内容、新消费、新力量”为主题,定位于品牌化、系列化、IP联动和整个生态的协同,剧集升级四大剧场、综艺布局五大题材,近60部新片单。剧集——除已有的迷雾剧场外,增加甜宠剧场,约定剧场、贺岁剧场。综艺——头部综N代、轻量化精品、未被探索的新内容(虚拟偶像)。个股:芒果超媒、新媒股份等。
【电视剧】供给侧改革持续进行,减量提质成为主流。2020H1广电总局电视剧备案总数362部,同比下降16%,剧集的平均集数从1月的38集降至6月的33集,符合总局提倡的不超40集、鼓励30集以内;其中,芒果超媒7部、新丽传媒4部、华策4部、唐德影视/捷成世纪各1部。头部聚焦,考验制片方优质产品质量保证和完成能力,关注剧集确认进度及毛利率情况、短视频(二次剪辑创作影视内容/打造超短剧)/分账剧/版权开发等新业务拓展。个股:华策影视、完美世界、芒果超媒等。
《广电总局19年全国广播电视行业统计公报》全国持证及备案的620家网络视听服务机构新增购买及自制网络剧1911部(同比降10%),其中新增自制网络剧498部(同比降16%)。网络视听付费用户5.47亿户。持证及备案机构网络视听收入1738亿元(同比增111%),其中用户付费、节目版权等服务收入609亿元(同比增172%),短视频、电商直播等其他收入1129亿元(同比增89%)。
《艺恩20Q2大剧市场研究报告》20Q2剧集播出87部(同比减少3部),网剧66部(占比76%/好评度提升);播映指数TOP10剧集中,腾讯覆盖9部、爱奇艺覆盖7部、优酷覆盖6部;受平台内容成本及储备量影响,Q2自制剧中平台联播数量占比17%(同比+10pct)。Q2剧集题材中,爱情占比23%、古装占比20%、悬疑占比14%、都市占比10%;播映指数TOP20网剧中IP剧占17部,TOP10网剧中IP据占8部;播映指数TOP30网剧中甜宠剧占比近半。
【出版】国有出版集团整体发展稳健,现金充足,安全边际较高。根据开卷数据,2020年上半年,整体图书零售市场同比依然呈现负增长,下降9.29%,但较一季度降幅收窄;网店渠道同比上升了6.74%,实体店渠道同比下降了47.36%。个股:新经典(《你当像鸟飞往你的山》位列2020H1开卷综合零售非虚构类榜单榜首) 、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
【广电】国网整合加速推进:中国移动宣布与中国广电签署5G共建共享合作框架协议;中央全面深化改革委员会第十四次会议召开,再次强调国企改革及融媒体;持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化,牌照方运营分成受益;OTT TV快速发展,智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。截至2020年5月,全国IPTV用户达3.02亿户;5月OTT TV点播媒体,云视听极光持续位列榜首,月活8181万户,芒果TV月活规模环比提升11%,月活规模达3276万户。个股:芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
【营销】根据草根调研,分众上海区商务楼宇电梯电视点位2020年7月周均单循环广告数量13.5个, YOY-23%;周均单循环时长1082秒,YOY+5%。618密集投放期后,在线教育猿辅导连续三周保持投放TOP1,在线教育腾讯开心鼠7月第一周起首次投放,第二周投放TOP2,投放规模较大。消费品中元气森林、冠益乳、每日鲜语、日加满等保持规模投放;7月新增新米粥、雪花啤酒(暑期为啤酒啤机投放期)等广告主;农产品电商品牌奉之蜜首次投放。以上海抽样点位来看,不考虑价格因素,疫情后互联网广告主数量/时长整体好于去年。个股:分众传媒。
【电影】中国大陆地区电影院开放待各地正式政策发布。初期预计以经典大片复映为主,后续疫情期间撤档影片重新择档上映。多部门出台多项优惠政策,疫情导致影投行业出清加速,集中度与单银幕票房有望迎来拐点,龙头有望受益。个股:万达电影(《唐探3》待重新定档,定增缓解现金流,影投龙头受益于行业出清)、横店影视(现金流较好,影投龙头有望加速整合,市占率提升)、光线传媒(《姜子牙》待重新定档,《坚如磐石》、《深海》等影片待上映)、中国电影(进口电影发行业绩稳定性强)等。
【体育】短期内受全球疫情影响,2020年欧洲杯、奥运会推迟举办,中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯(中国举办)仍将对产业产生较好的拉动,我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股:当代明诚、星辉娱乐等。
【教育】教育板块建议关注K12课外辅导赛道龙头、职业考培赛道龙头、重视在线教育板块性机会。个股:新东方在线、立思辰、紫光学大、中公教育、中国东方教育等。
政策动态:①教育部、发改委、财政部、人社部、农业农村部、退役军人部六部门联合下发《关于做好2020年高职扩招专项工作的通知》,通知指出各地要稳定高职扩招规模,确保高质量完成高职扩招专项工作(政府工作报告“今明两年职业技能培训3500万人次以上,高职院校扩招200万人“要求)。②北京市人社局、教委会、财政局联合发布《关于应对新冠肺炎疫情影响促进高校毕业生就业工作的若干措施》,从支持灵活就业、鼓励企业吸纳、拓宽就业渠道、推动创新创业、提升就业能力、实施阶段举措、开展精准帮扶、优化就业服务等8个方面,为高校毕业生就业创业提供政策支持。今年企业招用北京市高校应届毕业生,符合条件的将给予最长不超过3年的社会保险补贴,每月1162元。北京市将扩大事业单位招聘规模,将2020年招聘高校毕业生岗位比例提高至80%。北京市离校未就业毕业生两年内可以以应届毕业生身份参加招聘。③近期各省公务员省考公告密集公布,预计总体招录人数同比增幅20%左右。
2、产业动态:①据晚点latepost,新东方教育科技集团(EDU)分拆成人业务,成立大学事业部,作为集团一级机构,大学事业部整合了国内大学项目事业部、地方培训学校的国内考试业务(考研、四六级等)以及 8 所试点培训学校留学考试部的成人业务。据企查查,7月1日,新东方教育科技集团有限公司斥资1亿成立全资子公司——新东方无忧(北京)教育咨询有限公司,由新东方集团CEO周成刚担任董事长,由集团助理副总裁许顺康担任法定代表人。②凹凸教育获立思辰战略投资首批投资金额约为1300万,全部投资金额预计将达到5000万左右。凹凸个性教育成立于2011年,在三四线城市发展千余家加盟学习中心,累计服务学员40余万人次,双方合作将有效降低获客成本。③在线美术教育品牌美术宝教育宣布完成4000万美元C+轮融资,由腾讯领投。
公司公告:①立思辰控股股东池燕明持有的180万股股份被质押,约占其持有公司股份总数的1.7%,其累计质押股份4573万股,约占公司总股份的42.4%。②科斯伍德公告2020年半年度业绩预告:Q1-Q2预计实现归母净利润5700万元至6769万元,YOY+60%至+90%。
行业数据:①据麦可思2020年就业报告,本科生国内读研比例从2015届的13.5%上升至2019届的15.2%,高职毕业生读本科的比例从2015届的4.7%上升到2019届的7.6%。2019届本科毕业生就业比例最大的行业类是教育业,就业比例为15.9%,高职毕业生在教育业就业的比例为7.8%,也位居前列。2019届本科生在民办中小学及教辅机构和公办中小学教育机构的就业比例分别为7.6%和6.1%。②据七麦数据“iOS实时榜单排名-教育类APP免费榜”(2020年7月11日),猿辅导位列第5,学而思网校位列第6,斑马AI课位列第8,粉笔位列第9,掌门1对1位列第30。据七麦数据“安卓市场-华为中国应用榜单排名-教育类APP”(2020年7月11日),学而思网校位列第1,华图在线位列第19,作业帮位列第21,小猿搜题位列第23。
3、推荐个股(括号内为2020年PE):
【游戏组合】
三七互娱(39X,19年国内手游市占率10%+、最高MAU超4000万;预计20H1归母净利14-15亿元、YOY+36%至45%,对应20Q2归母净利6.7-7.7亿元、YOY+16%至33%;公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实ARPG优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局;2020产品储备包括11款自研+39款代理、自研产能扩张,研发总负责人增持、股份深度绑定;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间;Q3储备《荣耀大天使》、海外SLG、多款RPG等) 。
完美世界(33X,20Q1归母净利6.14亿元、YOY+26%,其中游戏净利YOY+67%,公司研发实力较强,《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等维持较好表现、《新神魔大陆》上线首日流水超1000万元,2020游戏新品储备丰富,Q3储备《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等,电视剧持续消化库存、择机展开新项目)。
吉比特(43X,精品化路线,20Q1归母净利3.22亿元、YOY+51%;自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,重点项目《M68》等持续打磨中,雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展更多新品类;投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居iOS畅销前10;Q3储备《魔渊之刃》等)。
掌趣科技(43X,完成组织架构调整,2020产品储备较丰富,Q3储备《真红之刃》《街霸》等)。
电魂网络(35X,20Q1归母净利1.02亿元、YOY+149%,Q3储备《我的侠客》(腾讯独代)、《解神者》(taptap预约超65w)等,下半年《梦三国》端游将迎来十周年庆)。
【视频组合】
芒果超媒(83X,预告20H1归母净利10.4-11.4亿元、YOY+29%至42%,综艺及剧集内容储备丰富、联动网红带货、营销创新布局,并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR,要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化)。
新媒股份(54X,受益大屏活跃度提升,Q1归母净利同比增长95.61%。IPTV省内渗透率持续提升,增值业务加速增长,携手腾讯拓展全国市场;OTT业务与腾讯、Bilibili等合作,轻量级模式实现高毛利,云视听极光稳居头部,云视听小电视月活规模快速提升;积极布局智慧家庭生态)。
【教育组合】
中公教育(72X,稳就业政策基调下,扩招(教师/基础医疗/社服岗位)扩考(高职/专升本/考研)为增长打下坚实基础。与就业直接挂钩的招录板块需求旺盛,基本盘稳固;将管理/师资/教研等资源能力复制到学历提升与职业能力培训板块,蓄势5年厚积薄发,19年考研与IT培训均获翻倍及以上增长,有望重塑公司未来增长新疆界)
新东方在线(新东方控股的在线教育平台,1月向核心管理层授出4000万股购股权,4月获董事会主席俞敏洪增持200万股。大学板块FY20产品线调整升级;K12大班20年春季免费公益课撬动千万级流量,同时人员成本、广告开支加大,拖累FY20收入利润,但FY21-22报名人次及收入预计将大幅提升;K12小班东方优播加速渗透3-5线城市,预计FY20末进入140-160个城市,收入增速200%+。在线教育我们最看好小班模式,首推新东方在线)
立思辰(顶尖IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。中文未来17/18/19收入0.8/1.8/4.4亿,yoy+524%/116%/143%,20Q1疫情下收入增长52%,领先全行业;公司定增、业务剥离推进中,有望改善现金流,明确主业,支撑大语文内容及平台升级;大语文课程体系改革+中高考改革+小升初政策变化将推动语文参培率持续提升;2020年,公司搭建“王者-拔尖-培优”产品体系,培优体系定价60元/小时,对标在线大班,4月推出低价入口班,Q3续费人数有望爆发;引进人才打造“豆神中考”,素质+应试内容全面升级,顺应升学主战场往中高考转移的趋势)
紫光学大(学大教育创始人金鑫所在的天津安特取得上市公司23.9%的股份成为第一大股东,超过紫光集团及一致行动人持股比例23.8%,金鑫获选上市公司董事、总经理,上市公司治理结构改善;学大教育为上市公司核心资产,主营K12一对一业务,2019年收入30亿,在线下K12课外培训行业收入规模排名Top5、线下1对1赛道Top2,拥有581个网点,覆盖116个城市;公司计划大力发展小组课,小组课收入占比从2014年的7%提高到2019年的21%,盈利能力有望改善。)
中国东方教育(31X,职业技能培训龙头,烹饪、汽修、电脑三大品牌,20年正式进军美业板块。截至19年末,共有学校177个,自19年起扩张节奏趋稳,新校区趋于成熟、利润释放,FY19净利润8.5亿,YoY+65%。疫情冲击下,就业压力加剧,集中度提升,利好职业龙头)
【营销组合】
分众传媒(44X,短期看,疫情后压抑消费服务类需求有望在后续季度释放;中期看,奥运会延期至21年开幕,有望带来明年二季度品牌广告投放增长;长期看,5G新科技周期,结合科创板及再融资新规,有望带来互联网行业投放反弹,继续看好生活圈媒体长期发展空间)。
风险提示:重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。