方正证券?传播与文化(姚蕾/杨仁文/李舒婕/陈梦竹/韩筱辰等)
方正证券?港股及海外市场(杨仁文/韩筱辰/陈梦竹/姚蕾等)
本文来自方正证券研究所于2020年9月6日发布的报告《传媒数据周报(2020年第36周)——9月多款重磅手游拟上线》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。姚蕾S1220516080006杨仁文 S1220514060006
核心观点
1、核心观点:传媒板块投资机会通常来源于三种:第一种,产业大演进周期带来,比如2G-3G,3G-4G,4G-5G,这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会;第二种,新渠道崛起带来,比如历史上院线渠道、长视频渠道,现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起,这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会;第三种,商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破,从而市值天花板的不断突破,比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质,重点推荐三大子板块-游戏板块(现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题)、视频板块(长视频、短视频APP、大屏场景)、在线教育板块,关注5G应用主题、关注新渠道主题(抖音/快手/B站概念股),积极关注分众传媒。
【游戏】新游入局瞄准头部市场,成功率高验证龙头精品化战略,头部产品持续竞争和快速迭代。从本周iOS游戏畅销榜来看,腾讯《王者荣耀》、阿里《三国志·战略版》位居前2,2款A股游戏公司产品进入top20——《最强蜗牛》第5(青瓷/吉比特)、《新神魔大陆》第12(完美)。关注盈利质量较好、业绩确定性较强的公司,A股核心游戏公司对应2020年最新估值25-39X。个股:三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技、电魂网络等。
A股游戏公司下半年重点产品储备:三七互娱《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG;完美世界《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《MagicLegends》《TorchlightIII》;吉比特《魔渊之刃》(9.17上线)《摩尔庄园》《一念逍遥》;掌趣科技《街霸:对决》《全民奇迹2》;电魂网络《我的侠客》《解神者》(预计10月上线);世纪华通《庆余年》《传奇天下》;游族网络《少年三国志·零》《新盗墓笔记》;等等。
游戏数据:①据App Growing,8月共约3800款手游投放广告,与7月相比有所下降,手游广告投放金额(估算)占整体App推广广告投放总金额的52.34%(7月33.29%)。其他(网赚、休闲手游)、三国、模拟占比霸占前三,其他、模拟类相比7月占比上升明显。②据DataEye,8月手游买量市场整体投放量维持较高水平,月底迎来投放小高峰。8月日均在线投放素材达82,154组,环比降3.66%。8月新增游戏数共1,354款,环比降15.74%。《原始传奇》登顶买量产品,腾讯、网易经典游戏重登买量高峰:买量产品榜top3产品分别为《原始传奇》《新射雕英雄传之铁血丹青》《梦幻西游网页版》。
游戏监管:9月首批国产游戏版号下发,共57款(55款手游+2款端游),包括腾讯发行、像素软件研发的《妄想山海》,腾讯发行、祖龙研发的《鸿图之下》,网易《幻书启世录》,巨人《超自然行动组》,电魂《元能失控》,友谊时光《杜拉拉升职记》等。
5G应用:①抖音正在内测直播回放、云游戏功能,可观看全程的直播内容,游戏主要是休闲类。②三七互娱投资AR公司WaveOptics,WaveOptics的主要业务为设计并制造用于AR眼镜的光波导和光引擎解决方案。
【电视剧】供给侧改革持续进行,减量提质成为主流。20H1广电总局电视剧备案总数362部,同比下降16%,剧集的平均集数从1月的38集降至6月的33集,符合总局提倡的不超40集、鼓励30集以内。据传媒内参,20H1开机新剧92部,题材以主旋律(17部)、古装(26部)、都市(31部)为主,制作方面“卫视/视频平台参投+头部公司制作”配置为主流。8月全国电视剧拍摄制作备案公示的剧目共50部,按题材划分,当代题材33部,现代题材1部,近代题材10部,古代题材6部,批准立项的重大革命题材电视剧目3部。头部聚焦,考验制片方优质产品质量保证和完成能力,关注剧集确认进度及毛利率情况、短视频(二次剪辑创作影视内容/打造超短剧)/分账剧/版权开发等新业务拓展。个股:华策影视、完美世界、芒果超媒等。
【视频】爱奇艺截止20Q2期末会员数1.05亿,同比增长440万、环比减少1400万。腾讯视频截止20Q2期末会员数1.14亿、同比增1710万、环比增200万。芒果TV截止20H1期末付费会员数2766万、YOY+84%,20H1推出多部热播剧集&综艺(《下一站是幸福》《乘风破浪的姐姐》等),会员收入大幅增长,Q2广告业务增长提速;下半年储备内容:综艺《姐姐的爱乐之程》《明星大侦探6》等,剧集《亲爱的自己》等。根据QM数据,截至2020年7月末芒果TV MAU达19689万人(YoY+52%)、较19年末增加6315万,DAU达4321万人(YoY+77%)、较19年末增加1572万、较排名第三的优酷相差46万人。个股:芒果超媒、新媒股份等。
【出版】国有出版集团整体发展稳健,现金充足,安全边际较高。根据北京开卷数据,2020年上半年,整体图书零售市场同比依然呈现负增长,下降9.29%,但较一季度降幅收窄;网店渠道同比上升了6.74%,实体店渠道同比下降了47.36%。个股:新经典( 畅销书《你当像鸟飞往你的山》H1表现亮眼;7月开卷【非虚构类】《你当像鸟飞往你的山》连续在榜) 、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
【电影】根据猫眼数据,目前全国复工影院超9000家,复工率超80%;本周进口大片《信条》上映,但《八佰》仍保持票房日冠,整体票房有一定回落。《花木兰》定档9月11日,国庆节新片定档情况较好,《夺冠》、《姜子牙》、《我和我的祖国》、《急先锋》等多部优质影片定档。疫情期间多部门出台多项优惠政策,疫情导致影投行业出清加速,集中度与单银幕票房有望迎来拐点,龙头有望受益。个股:万达电影(《唐探3》待重新定档,定增缓解现金流压力,影投龙头受益于行业出清)、横店影视(现金流较好,影投龙头有望加速整合,市占率提升)、光线传媒(《姜子牙》定档国庆,《坚如磐石》、《深海》等影片待上映)、中国电影(电影全产业链)、上海电影(设立产业基金)、金逸影视(设立产业基金)等。
【广电】国网整合加速推进完成。持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化,牌照方运营分成受益;OTT TV快速发展,智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。截至2020年7月,全国IPTV用户达3.05亿户,对比固定宽带用户数渗透率达65.17%;7月OTT TV点播媒体,云视听极光持续位列榜首、月活8258万户,芒果TV月活规模达3499万户、环比提升9%。个股:芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
【营销】根据草根调研,分众上海区商务楼宇电梯电视点位20Q3截止目前周均单循环广告数量15.3个,与去年同期基本持平;周均单循环时长1150秒,YOY+8%。本周互联网广告主方面,京东金融连续3周投放TOP1,学而思网校位列本周投放第二,猿辅导旗下斑马AI课保持规模投放,本周消费品广告主日加满、元气森林、魅力厨房等保持规模投放,新增小仙炖等。以上海抽样点位来看,不考虑价格因素,疫情后互联网广告主数量/时长整体好于去年。个股:分众传媒。
【体育】短期内受全球疫情影响,2020年欧洲杯、奥运会推迟举办,中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯(中国举办)仍将对产业产生较好的拉动,我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股:当代明诚、星辉娱乐等。
【教育】教育板块建议关注K12课外辅导赛道龙头、职业考培赛道龙头、重视在线教育板块性机会。个股:新东方在线、豆神教育、紫光学大、中公教育、中国东方教育等。
政策动态:教育部等五部门印发《关于进一步加强和规范教育收费管理意见》的通知,要求各地按照规定的管理权限全面落实教育收费管理主体责任,不得通过提前开学等形式或变相违规补课加收相关费用。同时,校内学生宿舍和社会力量举办的校外学生公寓,均不得强制提供相关生活服务或将服务性收费与住宿费捆绑收取。
产业动态:①作业帮发布2020年暑期业绩,付费学员总人次780万,同比增长超过390%;暑期正价班学员就读人次超过171万,同比增长超过350%。2020年暑期正价班新增人次中,超过67%来自自有流量,较2019年暑期的53%提高了14个百分点。②猿辅导即将完成新一轮12亿美元融资,若消息属实,本轮融资完成后,猿辅导的估值将超过130亿美金,成为全球估值最高的在线教育独角兽公司,据报道,截至今年秋季,猿辅导K12正价在读学生人次将达370万左右。其中网课秋季正价在读学生人数为220万,斑马AI课正价在读学生人数150万。③ 2020年7月-8月,有道精品课K12正价课付费人次超46万,同比增长超500%。
公司公告: ① 中公教育20H1营业收入28.1亿元,yoy-22.8%;归母净利润-2.33亿元,yoy-147.3%;上半年培训人次为245.2万人,yoy+37%。② 跟谁学FY2020H1营业收入29.5亿元,yoy+373.3%,净利润1.7亿,yoy+231.2%;FY20Q2实现营收16.5亿元,yoy+366.6%,净利润1862.7万元,yoy+13.4%。
行业数据:①据七麦数据“iOS实时榜单排名-教育类APP免费榜”(2020年9月5日),一起小学学生位列第1,一起学网校位列第7,斑马AI课位列第10,学而思网校位列第14,一起中学位列第23,粉笔位列第24,小猴AI课位列第27,伴鱼绘本位列第28。②据七麦数据“安卓市场-华为中国应用榜单排名-教育类APP”(2020年9月5日),学而思网校位列第1,伴鱼绘本位列第4,环球网校位列第18,华图在线位列第19。
2、推荐个股(括号内为2020-2021年PE):
【游戏组合】
三七互娱(31/25X, 20H1国内手游市占率10.51%、最高MAU超8200万;20H1归母净利17亿元、YOY+65%,对应20Q2归母扣非净利8.14亿元、YOY+53%;公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实ARPG优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局;2020产品储备包括11款自研+39款代理、自研产能扩张,研发总负责人增持、股份深度绑定;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间;20H2储备《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG等)。
完美世界(30/25X,20H1归母净利12.71亿元、YOY+25%,对应20Q2归母净利6.56亿元、YOY+23%;公司研发实力较强,《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等保持稳定、《新神魔大陆》7.2上线表现超预期;20H2储备《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《Torchlight III》《Magic Legends》等,电视剧持续消化库存、择机展开新项目)。
吉比特(39/34X,精品化路线,20H1归母净利5.5亿元、YOY+18%,对应20Q2归母净利2.28亿元、YOY-10%;自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,重点项目《M68》等持续打磨中,雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展更多新品类;投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居iOS游戏畅销前10;20H2储备《不朽之旅》(9.10上线)《魔渊之刃》(9.17上线)《一念逍遥》《摩尔庄园》等)。
掌趣科技(35/25X,20H1归母净利4.43亿元、YOY+110%,对应20Q2归母扣非净利1.8亿元、YOY+93%;《真红之刃》8.5已上线,20H2储备《街霸:对决》《全民奇迹2》《黑暗之潮》等)。
电魂网络(25/19X,20H1归母净利2.1亿元、YOY+146%,对应20Q2归母净利1.09亿元、YOY+144%;20H2储备《我的侠客》(腾讯极光计划独代)、《解神者》(预计10月上线)等,《梦三国》端游将迎来十周年庆)。
【视频组合】
芒果超媒(81/66X,20H1归母净利11.03亿元、YOY+37%,内容自制势能扩大,会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先,联动网红带货、营销创新布局,围绕主平台发展新业态,并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR,要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化)。
新媒股份(38/30X,20H归母净利3.07亿元、YoY+79%;IPTV渗透率提升、增值业务加速增长(付费率&ARPU值双升),携手腾讯拓展全国;OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等合作,轻量级模式实现高毛利,云视听极光稳居头部,云视听小电视月活规模快速提升,商业化空间有望拓宽;积极布局智慧家庭生态)。
【教育组合】
中公教育(91X/70X,稳就业政策基调下,扩招(教师/基础医疗/社服岗位)扩考(高职/专升本/考研)为增长打下坚实基础。与就业直接挂钩的招录板块需求旺盛,基本盘稳固;将管理/师资/教研等资源能力复制到学历提升与职业能力培训板块,蓄势5年厚积薄发,19年考研与IT培训均获翻倍及以上增长,有望重塑公司未来增长新疆界。)
新东方在线(新东方控股的在线教育平台,上市后向核心人员授出6500万股购股。大学板块FY20产品线调整升级;K12大班20年春季免费公益课撬动千万级流量,同时人员成本、广告开支加大,拖累FY20收入利润,但FY21-22报名人次及收入预计将大幅提升;K12小班东方优播加速渗透3-5线城市,截至FY20末已进入172个城市,牢牢占据小班赛道领先地位。FY21公司将大力发展K12业务,打通东方优播与K12大班数据,进一步发挥东方优播地面营销的低成本获客优势。)
豆神教育(顶尖IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。中文未来17/18/19收入0.8/1.8/4.4亿,yoy+524%/116%/143%,20Q1疫情下收入增长27%,上半年报名人次同增71%;公司定增、业务剥离推进中,有望改善现金流,明确主业,支撑大语文内容及平台升级;大语文课程体系改革+中高考改革+小升初政策变化将推动语文参培率持续提升;2020年,公司搭建“王者-拔尖-培优”产品体系,培优体系定价60元/小时,对标在线大班;引进人才打造“豆神中考”,素质+应试内容全面升级,顺应升学主战场往中高考转移的趋势。)
紫光学大(学大教育创始人金鑫所在的天津安特取得上市公司23.9%的股份成为第一大股东,超过紫光集团及一致行动人持股比例23.8%,金鑫获选上市公司董事、总经理,上市公司治理结构改善;学大教育为上市公司核心资产,主营K12一对一业务,2019年收入30亿,在线下K12课外培训行业收入规模排名Top5、线下1对1赛道Top2,拥有581个网点,覆盖116个城市;公司计划大力发展小组课,小组课收入占比从2014年的7%提高到2019年的21%,盈利能力有望改善。)
中国东方教育(40X/33X,职业技能培训龙头,烹饪、汽修、电脑三大品牌全国领先,20年正式进军美业板块。截至20H1共有学校194个,自19年起公司扩张节奏趋稳,新校区趋于成熟、利润释放。疫情期间受老生放假+新生招生季推迟影响,部分收入延后,下半年或迎来招生高峰;长期看,公司受益于稳就业政策基调,以扎实的实训教学方式、严谨的校园管理体系、广泛的全国就业网络构筑长期竞争壁垒,赛道扩张带来全新成长空间。)
【营销组合】
分众传媒(42/29X,短期看,疫情后压抑消费服务类需求有望在后续季度释放;中期看,奥运会延期至21年开幕,有望带来明年二季度品牌广告投放增长;长期看,5G新科技周期,结合科创板及再融资新规,有望带来互联网行业投放反弹,继续看好生活圈媒体长期发展空间)。
风险提示:重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
报告正文

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